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教育行业,民促法与A股上市公司

来源: IEDU投资人俱乐部 作者:i-EDU 时间:2016-12-08 文档编号:14811869451842

转载自i-EDU投资人俱乐部(ID:ieduclub)


(嘉宾:刘迎慧,北京市八一学校国际部学生主任)

感谢张总提供了一个给大家交流的机会,实际上我本人主要还是做IPO业务,另外还有一些上市公司的并购重组,在融资业务。所以这回这个题目,对我个人来说,还是蛮新的。毕竟从教育行业来讲,尤其是K12领域,直接上市的企业基本上没有,这一块有诸多的限制。 我们现在从一些行业报告里,第二大部分主要跟大家交流一下资本市场对教育产业的估值与判断。实际上大家对于这个产业,目前也是资本市场的一个热点,所以实际上估值还是蛮高的,全通教育,当时上市的时候,也是民生证券做的,我对这个项目也比较了解。大家也知道,它上市之后的涨幅是非常高的。

概要:

1.教育行业各个细分领域的现状是:民办高等教育(发展势头良好、招生数及渗透率稳步提升)、民办基础教育(正在日益成为教育事业中不可或缺的一部分)、素质教育(艺术传媒类专业引领特色化办学潮流)、早幼教与K12教辅(英语、IT、少儿教育成为培训产业的三大支柱)、职业教育(地位提升、专业技术人才受追捧)。

2.中国教育产业均处于扩张阶段,且产业的总体规模将在5年内翻倍,即从2015年的1.6万亿元增长至2020年的3万亿元左右,年均复合增长率将高达12.7%。特别是培训领域,包括早教、K12培训以及职业培训,都将成为未来的主力增长点。

3.民促法修法后规定民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校,但是不得设立实施义务教育的营利性民办学校。并对于存量营利性与非营利性的民办学校,实施不同的补偿机制。修正案自2017年9月1日起施行。修法的核心是:民办教育机构的营利性和非营利性的分类管理。主要意义在于:明确了教育资产的权属关系,消除了教育资产证券化的障碍。未来教育或将迎来教育资产证券化的大潮,越来越多的教育资产或将登陆资本市场。

4.A股主要案例及上市类型

(1) 直接通过IPO上市的教育企业

(2) 通过并购教育行业资产完成主营业务转型的上市公司

(3) 通过并购教育行业资源拓展或完善主营业务的上市公司

教育行业各个细分领域的现状

自2015年起,针对教育行业的政策法规频出,为教育行业与资本市场的对接奠定了基础。2015年1月,国务院常务会议通过了对《教育法》、《高等教育法》、《民办教育促进法》进行一揽子修改的修正案草案,允许营利性民办学校;8月,草案首次列入全国人大常委会会议议程,正式进入立法程序。同年7月,教育部发布《关于深入推进职业教育集团化办学的意见》,鼓励多元主体组建职业教育集团;10月,教育部发布《高等职业教育创新发展行动计划(2015-2018年)》;10月,十八届五中全会决定全面实施二胎政策。一系列政策改革利好,数万亿的市场空间,使得A股上市公司纷纷各显神通布局教育行业,或者依托原有主业进行拓展,或者依托股东背景优势强势进入,或者从原有主业抽离坚定转型,或者拓展第二主业两翼齐飞,或者从中概股私有化回归等。

根据2016年6月6日灼识咨询(CIC)最新发布的关于中国教育行业发展的研究报告《行业蓝皮书-中国教育行业发展研究》指出,随着国家层面的政策引导以及财政资金和民间资本投入的加大,教育产业正在经历快速发展,以民办学校为主的各类型教育机构正在多点开花。但是中国作为拥有13亿人口的发展中国家,在国家财政性教育经费GDP占比以及师生比等教育指标方面还与欧美发达国家存在较大差距,有待进一步投入和发展,市场发展潜力巨大。

2014年中国艺术培训行业产值已达到近400亿元人民币,未来将以年均30%左右的增速保持高速增长。考虑到民办高校的办学以及招生自主权正在逐渐放开,侧重差异化的高等教育以及能力培养的特色化办学模式是民办高校主要的转型趋势之一。

随着本科院校大规模扩招,本科毕业生就业情况日益严峻,而职业学校毕业生稳定的高安置率则越来越受瞩目。据统计,中职毕业生初次就业率连续9年超过95%,高职毕业生半年后就业率连续3年超过90%,专业技术人才非常受企业的欢迎。

根据新学说发布的《2015中国国际学校发展报告》,2015年,国内的国际学校总计597所,位列全球第一。其中,外籍子女学校116所,民办国际学校256所,公立学校国际班225所。据英国研究机构预计,目前中国国际学校在校人数突破23.64万名。国内国际学校的快速增长主要依赖于民办国际学校的快速发展。过去五年,民办国际学校的平均增长率为13.64%,考虑到民办国际学校在2014年后快速发展,最近两年,民办国际学校的平均增长率维持在16%左右。据新学说统计,2016年至今,民办国际学校同比增长22.54%。

中国普通高校学校数及招生人数

民办高等院校数量 和 民办高等院校在校生数

高中阶段招生人数

中国教育培训行业在近年来的飞速发展,各类培训机构数量呈快速增长。2014年我国整个教育培训市场规模已突破1万亿元。据教育部统计,2014年全国有职业技术培训机构13万所,其他民办培训机构21,403所。

全国民办培训机构数量(不计校数)

虽然现阶段已禁止义务教育阶段的盈利性民办教育,但是原有的需求会刺激对相关学龄段作为补充的互联网教育。在互联网以及移动互联网爆发的大环境之下,在线教育影响力渐长,将加速与传统教育的结合与协同发展。除了与传统教育结合之外,在线教育利用技术细分化与订制化的天然优势,还将创造更多应用场景、更多元化的可行商业模式。在线教育的低渗透率预示着未来巨大的提升空间。而伴随着用户数、ARPU值(Average Revenue per User)的逐年提升,整个产业规模到2022年有望突破3800亿。

在线教育需求领域

在线教育市场规模及增速预测(2015年后为预测)

在线教育用户规模及增速预测(2015年后为预测)

2010-2017中国在线教育市场规模结构(2015年后为预测)

中国教育产业发展趋势

5月26日,德勤中国科技、传媒与电信行业发布的最新调研报告《风口上的教育产业:黄金年代,顺势而为》指出,无论从整体行业规模还是市场活跃度来看,中国教育产业均处于扩张阶段,且产业的总体规模将在5年内翻倍,即从2015年的1.6万亿元增长至2020年的3万亿元左右,年均复合增长率将高达12.7%。特别是培训领域,包括早教、K12培训以及职业培训,都将成为未来的主力增长点。早教的增长源自二胎政策的推广为其带来的充足入学需求,以及政府积极引导的学前教育发展;K12课外培训的增长源自入学年龄段人口数量回升带来的需求增长,而升学和国际化教育的理念驱动了对K12阶段应试培训与语言培训的需求;个人培训的增长则源自人们经济实力提高和提升竞争力意愿的上升。

教育行业历年并购数量和总金额

中国教育业并购领域金额(2015年,单位:亿元人民币)

教育类企业上市数量(2008-2015)

教育类上市公司分布(2016年2月)

民促法对资产证券化的影响

(一)民办教育立法沿革与问题

1995-2005年间,《教育法》,《民办教育促进法》(以下简称“《民促法》”),《民办教育促进法实施条例》等核心法律法规先后出台,让中国的教育行业发展有法可依,并沿用至今。但这些法律法规在立法的时候有其时代背景,法条中一些内容已不符合现代的社会发展情况,实际上阻碍了教育行业的产业化。

1995年的《教育法》中提出“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校和其他教育机构”,使得许多教育机构在创办时都是以公益组织或者民办非企业单位的形式存在的,这样资产的产权和营利性缺乏清晰的归属权,对教育企业上市或者被并购造成了很大障碍。

2003年的《民办教育促进法》中提出“民办教育事业属于公益性事业”,但若有办学结余可“从结余中取得合理回报”,实际上,这个合理回报的具体操作方法,至今仍没有出台相应的政策,使得许多教育机构没有办法确定合理回报的边界。《教育法》及《民办教育促进法》中的规定,使得众多教育培训机构在注册时身份为民办非企业单位,但其实际上又是盈利资产,这样的教育资产在上市或采取其他证券化路径时会遭遇众多问题。

(二)民办教育法律建设与立法现状

1.民办教育法律的建设主要经历了三个重要的过程:

 2.民促法三审正式通过,使教育资产证券化成为可能

11月7日上午,十二届人大常委会第二十四次会议正式表决通过了关于修改民办教育促进法的决定。规定民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校,但是不得设立实施义务教育的营利性民办学校。并对于存量营利性与非营利性的民办学校,实施不同的补偿机制。修正案自2017年9月1日起施行。

本次民促法修法的核心是:民办教育机构的营利性和非营利性的分类管理。其对于教育资产证券化的主要意义在于:明确了教育资产的权属关系,消除了教育资产证券化的障碍,未来教育或将迎来教育资产证券化的大潮,越来越多的教育资产或将登陆资本市场。

11月8日,中共中央办公厅、国务院办公厅印収《关于实行以增加知识价值为导向分配政策的若干意见》(下称“《意见》”),其中允许科研人员和教师依法适度兼职兼薪,包括允许科研人员从事兼职工作获得合法收入和允许高校教师从事多点教学获得合法收入。

新版民促法与若干意见将加速幼教、培训机极、职业教育和高等教育等细分教育资产证券化进程,对资本市场存量K12教育资产影响有限,但新增K12资产证券化难度加大;另外,国务院允许科研人员兼职兼薪的政策也给教育培训行业带来更多优良师资。

(三)此次民促法修法最需要关注的问题

1.民办教育的营利性和非营利性定性,第十九条“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。”

2.民办教育办学相关管理问题,第三十七条“①民办学校收取费用的项目和标准根据办学成本、市场需求等因素确定,并向社会公示;②非营利性民办学校收费办法,由省、自治区、直辖市人民政府制定;营利性民办学校的收费标准,实行市场调节,由学校自主决定。”

3.民办学校信息披露的问题,第四十条“教育行政部门及有关部门依法对民办学校实行督导,建立民办学校信息公示和信用档案制度,促进提高办学质量;组织或者委托社会中介组织评估办学水平和教育质量,并将评估结果向社会公布。”

4.税收优惠问题,第四十六条“民办学校享受国家规定的税收优惠;其中,非营利性民办学校享受与公办学校同等的税收优惠。”

5.土地优惠问题,第五十条“新建、扩建非营利性民办学校,人民政府应当按照与公办学校同等原则,以划拨等方式给予用地优惠。”

6.非营利性学校停止办学清算问题,第五十九条“非营利性民办学校清偿债务剩余资产只能用于继续非营利示办学。”

具体法条修订情况还需等待人大常委会公布为准。此外,具体操作的方案还需要等待地方性管理办法和实施条例的出台。

(四)教育产业现在与未来发展阶段的分析与预测

结合发达国家教育行业的经验,我国的教育产业大体上可以分为三个阶段:

1.概念期(2014-2015):此阶段内,上市公司主要是涉足教育行业,但总体来说不成规模,以转型概念为主;

2.并购期(2015-2017/2018):此阶段内,上市公司通过并购的手段,将有利润的教育公司并购进上市公司体内,但此阶段内的并购仍存在一定无序性,同时因为民促法并未通过,教育资产存在一定稀缺性,存在一定非理性现象;

3.模式兑现期(2017/2018-?):未来1-2年内,二级市场教育行业将会进入模式兑现期,在这个阶段,教育资产的稀缺性或降低,教育上市公司会迎来分化,真正的模式突出、运营优秀的公司会在资本的助力下脱颖而出,各个细分领域将会出现教育白马股。

(五)民促法加速模式兑现

目前,我国的教育产业还处于并购期的阶段,而民促法的通过,或将预示着模式兑现期的加速到来。民促法本次通过,意味着教育资产证券化的大部分障碍已消除,教育资产证券化的大潮或将来临。具体利好的领域主要集中在满足以下两类情况的公司上:

1.正在进行增发和并购上会审议中的公司或未来具有增量资产证券化预期的公司:

民促法修法通过,监管机构有法可依,则会提高相关并购和增发等事项的概率和效率,营利性和非营利性分类管理主要是针对学校资产而言的,而对于培训机构来说,目前大部分民办培训机构本身就是登记在工商部门的,本次民促法正式通过,对已登记在工商部门的民办培训机构可认为是较为纯粹的利好。

2.本身处理较为模糊、资产证券化有障碍的领域(包括幼儿园、学历职教、民办高校、国际学校等领域):

民促法本次通过,对于这些教育机构来说,可选择登记为营利性教育机构,消除资产证券化障碍,但另一方面,其所承受的税务,土地等优惠会相应减少,办学成本也会有所提高。总体来说,对幼儿园、民办高校等盈利能力强、且缺乏整合和资本推动的行业来说,是一波整合的机会,在整合中或将出现规模较大的龙头企业,也会出现分化,优秀的公司会更加突出。

(六)营利性与非营利性分类的分析

1.营利性与非营利性的分类是针对学校类资产的利好,同时对培训类资产也是纯粹利好的:

2.营利性和非营利教育机构各有利弊:

民促法此次修法后,首先民办学校需要自主选择营利性或非营利性,未来 不会模糊处理。选择成为营利性的民办学校,将是以公司形式存在的,需要交税,也需要受其他公司法律所监管;而选择非营利民办学校,则是以非营利组织形式存在,那么将不能取得合理回报,并由投资者取得办学结余。选择营利性和非营利性教育机构各有利弊,并不是营利性教育机构就比非营利性的好。

营利性机构进行资产证券化较为方便,以公司形式运营激励制度也较好,但需要缴纳相当数额的税,包括增值税、营业税、所得税,总税务比率约30%,土地优惠也较少。对于需要上市或被并购进入资本市场的机构来说,只能选择营利性,而选择营利性就意味着失去了很多税收、土地等方面的优惠。选择登记为民办营利性机构的,需要尽快进行财务清算,明确财产归属,将之前的税补上,这可能是一笔不小的数目,甚至可能不是每一个办学者都能承受的税务负担。

非营利教育机构享受税务、土地相关的优惠,但若选择非营利性机构,则不能收回投资回报,作为举办者,只能获得工资,并不能获得投资回报,也不能进行资产证券化。此外,一经选择作为非营利民办学校的机构,结合现行法规规定,将综合考虑“出资,合理回报和办学效益”等因素,给予出资者补偿或奖励,但其资产今后就作为非营利性机构经营,再转为营利性机构难度较大。

大家可以看到,关于这张表,实际上越是国家垄断的一些,包括K12,高等教育,学历教育,学历、职称教育这一块,相对来说,证券化的难度是比较大的,我们只能根据法规的要求,做相应的调整。实际上大家可以看一下,我觉得这张表还是蛮有用的。实际上这部分,我觉得比较有激励影响,一个是早优教,另外一个是K12的教辅。另外是职业教育的非学历职称和留学服务。

当然大家也可以看到,就是通过一些在线教育,包括一些学历职称的,它也可以实施一些新的技术手段,所以这一块,我觉得这张表可以用,大家以后可以多多使用这张表,我觉得这张表做得挺好的。

A股主要案例及上市类型

最后我也总结了一些A股的案例,因为我本人也是做托管上市这一块。当然我在新三板做了2家教育行业的企业,相对来说,一家是做教材、教辅的,一家是做教师的在线教育,但是实际上短期来看,他们通过新三板转板,在IPO的上市可能性也不是很大,毕竟规模、成长性也受到了一些限制。关于这些A股的案例和上市的类型,我们会以文字的形式发给大家,大家可以了解一下。

(一)直接通过IPO上市的教育企业

1.新南洋(在线教育、K12教辅、素质教育、职业教育)-- 93/6/14上市

公司简介:公司成立于1992年12月,经营业务范围广泛。公司依托上海交通大学在科研、教育、人才和信息等方面的优势,积极探索高科技成果产业化的道路。经过持续的业务调整、整合和发展,公司目前在整体上已形成了以教育培训业务为核心,现代制造业和数字电视运营为辅的业务构架。截至目前,公司拥有9家控股子公司,4家参股子公司。公司未来将发展教育培训业务作为主营业务放在首位,同时积极调整现有的现代制造业务和数字电视运营业务,通过持续资本运作,积极整合优质教育资源,实现公司的快速、可持续发展。

主要产品有:K12领域的少儿教育、中学生课余兴趣培训、语言类培训、初高中学历教育、职业教育、高端经营管理培训等以及机电配套产品、汽车配套传动抽等锻压件、青铜艺术品、数字电视运营业务等。 

一年内股价相对走势

公司主营业务构成-分行业


2016年上半年公司主营业务收入拆分

主要子公司财务数据 

2016年上半年公司主要财务数据及同比增速

最新动态:

(1) 昂立教育内生增速强劲

公司实现教育服务收入5.55亿元,同比增长32.22%。其中昂立教育实现营业收入4.08亿元,同比增长28.90%,实现归母净利润3,624.70万元,同比增长41.32%。16年昂立教育业绩承诺为7,097.89万元,而K12课外辅导具有季节效应,下半年收入确认较高,上半年业绩完成度超过50%。控股子公司上海交大教育(集团)有限公司实现营业收入6,417.03万元,实现归母净利润199.62万元,贡献上市公司净利润126.76万元。嘉兴南洋职业技术学院新校区建设完成,顺利实现迁建。湖州现代教育园区项目建设顺利推进,2017年开学。

 (2) K12、职业教育为主线,多点开花式布局逐步完善

公司依托上海交大的品牌以及资源优势,不断深化K12教育、职业教育、国际教育等细分子领域布局。3月设立南洋昂立教育培训有限公司、上海新南洋教育科技有限公司,对K12和职业教育业务进行梳理。昂立教育下属企业昂立优培与汇动体育共同设立子公司,昂立优培占股比51%,汇动体育占股比49%,开发体育教育市场。

 (3) 对非教育培训业务进行调整

精密制造业务下滑,数字电视与信息业务微增。2016年上半年,精密制造业务收入5,428.83万元,同比减少10.34%;数字电视与信息业务收入4,158.21万元,同比增长3.24%。

(二)通过并购教育行业资产完成主营业务转型的上市公司

2.紫光学大(K12教辅,控股紫光育才建设教育集团)--93/11/1上市

公司简介:公司原是以游乐设备综合服务与物业租赁业务为主业。2015年,公司通过筹划非公开发行股票以及收购学大教育集团,并引入紫光集团成为公司控股股东,通过结合教育产业优势资产以及教育稀缺品牌和资源,实现向教育产业转型。同时新建国际教育学校投资服务平台和在线教育项目,实现在教育服务行业的业务布局,提升公司的核心竞争力。公司主营业务变更为教育培训服务。

并购方案概述:2016年7月,银润投资(现更名为紫光学大)提交了重大资产购买的方案,并与纽交所上市公司学大教育达成协议,公司在境外设立全资子公司,以吸收合并方式现金收购学大教育。交易完成后,学大教育将从纽交所退市,并成为银润投资下属全资子公司。同时,作为上述交易的先决条件,公司应在吸收合并学大教育合并交割前,完成对学大教育通过VIE协议形式控制的中国境内经营实体学大信息100%股权的收购。

交易架构及交易简要示意图

 (1) 收购的资金来源情况

本次重大资产购买的收购资金主要来源于公司控股股东紫光卓远的股东借款。2016年2月,公司第七届董事会第四十九次会议及2016年第一次临时股东大会审议通过了《关于公司与西藏紫光卓远股权投资有限公司签署<借款合同>暨关联交易的议案》,同意公司与紫光卓远签署《借款合同》,合同贷款金额为3.7亿美元等额人民币,期限12个月,贷款利率4.35%/年。该笔资金用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价。2016年2月2日,公司与紫光卓远签署《借款合同》。

 (2) 学大信息的股权过户安排

根据本次重大资产收购方案,作为本次收购学大教育的先决条件,公司应在吸收合并学大教育合并交割前,完成对学大教育通过VIE协议形式控制的中国境内经营实体学大信息100%股权的收购。

根据银润投资与学大教育、学成世纪、学大信息以及学大信息的原自然人股东签署了《终止协议》,在合并交割发生的情况下,银润投资将代各自然人股东向学成世纪偿还全部VIE借款(即人民币1,400万元);在此情况下,银润投资应被视为已向各自然人股东支付了全部股权转让对价(即人民币1,400万元)。

2016年5月30日,学大教育VIE协议控制的中国境内经营实体学大信息已就投资人、企业类型、法定代表人、董监高、经营范围等事项完成工商变更登记程序,完成上述工商变更登记后,学大信息成为银润投资的全资子公司。

2016年6月29日,银润投资向学成世纪支付了人民币1,400万元,完成了收购学大信息股权收购款的支付义务。

 (3) VIE架构的拆除安排

本次收购前,学大教育通过全资子公司中华学大在境内设立了外商独资企业学成世纪。学大教育通过学成世纪与学大信息及其股东等的一系列协议和/或合同安排(即VIE协议控制),实现了对学大信息的有效控制,将学大信息变为学大教育的可变利益实体。VIE架构拆除方案包括:解除现有学大信息股东根据其与学成世纪签署的《质权合同》所进行的学大信息股权质押;现有学大信息股东以实现约定的对价及支付方式将学大信息全部股权转让给银润投资;在学大教育的合并交割日,自动解除VIE相关文件。

2015年7月26日,银润投资与学大教育、学成世纪、学大信息以及学大信息原自然人股东签署了《终止协议》,协议中对学大教育现有的VIE架构拆除事项进行了约定。

 (4) 定价方式

由于本次重大资产收购的标的为美国纽交所上市公司学大教育的全部股份,本次交易收购价格是在综合考虑并全面评估目标公司的市值、净资产、行业、品牌、渠道价值等因素的基础上,由本公司与学大教育董事会及其聘请的独立委员会确定最终的交易价格。此次交易定价过程中,交易参与方未根据资产的评估结果作为此次交易的定价依据。

本次交易过程中,公司聘请了专业的评估机构对学大教育股东全部权益价值出具了评估报告,分析本次重大资产购买价格是否公允。

根据公司与学大教育签订的附条件生效的《合并协议》,本次收购价格为2.75美元/股(合5.5美元/ADS),收购总价款约为36,884.55万美元,按照公司第七届董事会第四十三次会议召开日前一天的美元兑人民币汇率换算合计收购总价款约230,000万元人民币。

最新动态:

(1) 银润投资全面转型教育培训服务,学大教育主营为向中小学生提供个性化1对1教学业务

银润投资主业为游乐设备综合服务和物业租赁,2015年上半年实现营收1,253万元,归属母公司股东净利润213万元。本次收购学大教育100%的股权后,公司的主营业务将转型为教育培训服务。学大教育主要面向中小学生(K12,指从幼儿园到十二年级即高中),以个性化1对1智能辅导为主业,包括个性化1对1、个性化小组课、国际教育等产品,学大教育拥有482家学习中心,覆盖全国所有一线、二线城市,涉及所有三、四线发达城市。

 (2) 一对一教学师资投入大、毛利率低,公司转向小组教学模式,并开设“e学大”平台进军在线教育领域

相比传统的班级式辅导,学大教育根据每个学生的需求和特质定制辅导方案,同时匹配专家团队实施个性化辅导。2014年,学大教育首创“e学大”平台,将互联网技术结合线下辅导,利用大数据追踪,帮助学生精准诊断学习问题、提高学习效率,从而达到优质的学习效果。学大教育目前主要专注于一对一教学业务,这种业务模式教师资源投入较大,毛利率也相对较低。从2014年开始,学大教育开始逐步增加个性化小组的业务模式,以避免一对一模式的缺陷。

(3) 2014年由于低价促销、小班化教学、规模扩张等因素导致净利润出现亏损,2015年上半年恢复盈利

2014年学大教育营业收入较2013年下降,主要是因为公司通过调整收费政策来吸引更多学生、且推行低单价的小班组课模式。此外,推行“e学大”项目低格销售平板电脑导致2014年毛利率大幅下滑,2015年,上述影响逐步消除,学大信息毛利率逐步回升。根据公司的经营规律,主要盈利集中在上半年,相应的技术服务费较高。

(4) 行业保持每年两位数增长,市场竞争格局分散,学大教育的市场份额仅次于新东方排名第二

基础教育(K12教育)行业是最具商业价值的教育细分领域,基础教育处于黄金学习时段,学习时长最长,市场规模最大。根据IDC的研究报告,2013年中国K12课外辅导市场规模超过2,000亿元,并保持每年两位数的增长。从市场格局来看,前五名市场领导者的市场占有率仅约为3%。国内最大的几家K12课外培训机构,包括新东方(EDU.US/美元29.66,未有评级)、好未来(XRS.US/美元43.28,未有评级)和学大教育,都在美股上市。根据IDC的研究报告,学大教育的市场占有率为1.05%,位于全国第二位,仅次于新东方的1.45%。

(5) 紫光学大拟与“紫光集团”间接全资控股的“紫光育才”共同出资设立“紫荆育才”,注册资本为1000万元,紫光育才出资510万元,持股比例为51%;公司出资490万元,持股比例49%。紫荆育才拟向参加自主招生考试的高中生提供标准学术水平考试服务。紫光学大10日发布公告称,拟出资490万元与紫光育才共同设立北京紫荆育才教育有限公司(以下简称,紫荆育才)。紫荆育才拟向参加自主招生考试的高中生提供标准学术水平考试服务。公告显示,紫荆育才注册资本为1000万元人民币,紫光育才出资510万元,持股比例为51%,紫光学大持股49%。新设立的紫荆育才将切入自主招生考试这一细分领域,面向社会和国内外高等院校提供标准化的学术水平测量服务,实现出题、考试组织分离,建立人才选拔和测量的标准。

3.中泰桥梁(国际学校,联合海淀优质教育资源办学)--12/3/9上市

公司简介:公司是一个具有国家一级资质的国内桥梁钢结构制作领域的龙头企业。公司拥有中国计量证书(CMA)、质量管理体系认证ISO9001-2000、环境管理体系认证GB/T24001-2004认证、职业健康安全管理体系认证GB/T28001-2001以及美国钢结构协会质量认证(AISC)证书。

主营业务包括:桥梁钢结构的制作、运输、安装,以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务,能够为客户提供包括板单元制造、组装焊接、节段拼装、涂装、梁段总装、梁段运输、桥位安装等在内的桥梁钢结构工程服务,并在大节段、高吨位桥梁节段的制造及运输、整桥立体预拼装、超大梁段总拼装等方面形成技术优势。

转型方向:

(1) 传统主业暗淡无光更凸现収展高端教育的决心

2016 年7月公司非公开发行完成后,公司第一大股东变更为八大处控股,实际控制人变更为海淀区国资委,公司已经蜕变为以国资背景的上市公司。公司未来収展方向将发生重大变化,非公开发行募投项目为高端教育项目——凯文国际学校,该校建成后能够容纳4300名学生,学费标准18万元/年起,预计学生满员后学校的营业收入在10亿元以上,净利润3亿元以上。凯文国际学校已建成面积16.20万平方米,面积17万平方米,建设进度已经达到95%,公司将蜕变成为A股市场第一家国际教育上市公司。

(2) 参股海辰云投,涉足智慧教育

公司联合海淀国投、立思辰出资2000万元参股海辰亐教,持股比例20%。海淀国投是海淀区旗下重要国有投资公司,拥有海淀教投,具有丰富的教育资源和较强的教育资产整合能力。立思辰是国内教育信息化龙头企业,正在探索教研内容、教学模式、传播方式,通过教育信息化和教育服务结合収展,做智慧教育的引领者。公司联合海淀国投和立思辰成立了海辰云投,实现了三方资源的优势云补,共同经营海淀及全国智慧教育市场,提升了公司盈利能力。

4.勤上光电(幼教,K12教育,国际学校)--11/11/25上市

公司简介:公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商。公司参与国家及省部委多项重大科研项目,并相继获得了广东省重大科技专项、广东省工业攻关科技计划、国家“863计划”和工信部电子信息产业基金的支持,并承担“太阳能路灯千村计划”和“半导体照明产品应用示范工程”等国家级重点项目。公司获国家发改委和工信部联合下发“电子信息产业振兴和技术改造项目新增中央预算内投资计划”的支持,并获得国家“十二五”科技支撑计划半导体照明应用系统技术集成与示范项目。公司是国家半导体照明工程研发及产业联盟常务理事单位、广东省LED产业联盟主席单位。

主营业务: 研发、生产、销售半导体照明产品,为用户提供LED照明解决方案。包括LED景观照明、LED功能照明、LED显示屏和LED特种照明四个大的系列,其中基于大功率白光LED照明技术的LED功能照明是公司主营业务的主要方面。

转型方向:

(1) 教育转型持续落地,生态版图持续完善

第一:收购龙文成为公司战略转型K12教育第一步。第二:华夏人寿为公司二股东,公司未来或成为华夏人寿教育证券化平台,协同效应有望逐步显现,此前已携手华夏产业签署合作协议。第三:布局K12国际教育领域,拓展教育领域外延式布局。

(2) 出资8800万收购英伦教育

10月12日,公司公告,拟用自有资金以增资+股权转让方式收购英伦教育部分股权,交易总价不超过8800万(以英伦教育100%股权作价1.32亿为基数使用不超过6600万增资;英伦股东以不超2200万出让其持10%股权)。英伦教育100%控股的深圳国际预科学院是深圳老牌国际学校,成立于2004年,位于深圳湾畔,是深圳首家美式国际学校。深圳国际预科学院专注3岁至18岁年龄段国际教育产业的积极布局,打造行业旗舰地位。本次收购英伦教育是公司首次切入国际教育领域,未来公司或将加快步伐,联合英伦及华夏人寿等协整更多资源,以一二线城市为目标,积极布局3-18岁国际教育领域,满足日益崛起的差异化、个性化、高端化教育需求。同时,未来有望进一步与龙文发挥协同效应,形成完整产业链,持续完善教育转型的生态版图。

(三)通过并购教育行业资源拓展或完善主营业务的上市公司

5.立思辰(在线教育、K12教辅、留学中介)--09/10/30上市

公司简介:公司创立于1999年1月8日,总部位于北京,并在上海、广州、成都、沈阳、南京等20余个城市设立分、子公司。2009年10月,公司成为中国创业板首批上市企业之一,于深交所发行上市。通过集团战略转型,公司已经发展形成两大产业集团,教育集团与信息安全科技集团。

主营业务包括:教育与信息安全。教育业务分为服务大学生的在线职业教育平台、K12领域的学科应用产品、以及区域教育资源公共服务平台、区域教育管理公共服务平台、教育评测、综合素质评价、国际教育等产品;信息安全业务为客户提供全生命周期安全管控系列产品、国产化平台整体解决方案、工控安全产品等产品及解决方案。

拓展与完善方向:

(1) 教育生态战略稳步推进,成功进入黄冈教育市场

公司以“激収成就亿万青少年”为愿景,制定了“智慧教育+教育服务”双轮驱动的教育生态战略。公司通过持续不断的技术研収和坚持不懈的市场推广,教育业务已累计覆盖27个省、8000所左右的学校,业务涉及区域教育亐平台、智慧校园整体解决方案、云联网学科应用、STEM教育等领域。合纵科技牵手黄冈电信,打造教育亐平台信息化项目,标志着公司已经成功进入中国三大教育高地之一——黄冈教育市场。黄冈下辖七县、事市和三区,总人口750万,拥有1900多所中小学、700多所教学点及百万级的中小学生及教师,市场规模大,教育基础良好,公司将为其提供优质的教育资源及教育服务。

(2) 内生外延双轮驱动,教育生态快速形成

2015 年公司教育信息化业务完成“区域平台+智慧校园+课堂应用”的战略布局,2016年4月公司推出了小学初中同步学系统、敏特葵花籽自主学习系统和敏特微信同步推等K12云联网教育新产品,夯实公司内生增长动力。黄冈教育亐平台信息化项目将有利于公司在区域智慧教育领域扩大品牌影响力,挖掘黄冈市优质教育资源,同时为当地引入公司更多的教育产品及解决方案服务,扩大公司市场占有率。同时,公司积极进行外延扩张,收购合众天恒、乐易考、敏特昭阳、康邦科技等教育标的,增强了公司教育信息化、大学生就业、K12在线教育、智慧校园等领域的竞争力,立思辰教育生态快速形成。

(3) 收购跨学网布局在线教育,与康邦、敏特实现业务协同

跨学网主要产品包括拥有独立版权的K12全科精品视频课程、题库资源、教师备课内容资源、学习终端跨学派、在线答疑“老师来帮忙” APP、一对一线上辅导、以及与腾讯智慧校园合作开収的智慧校园产品,其中在线答疑业务是跨学网核心布局,由在线答疑向一对一线上辅导业务引流,构建完整的K12课外辅导闭环。本次康邦科技牵手跨学网,有效完善了自身的智慧校园业务,同时,跨学网旗下学习终端、在线答疑 APP、一对一线上辅导等业务与敏特昭阳的学科应用产品形成业务协同,将加速公司教育服务业务成长,提升公司教育业务的核心竞争力。

(4) 收购叁陆零教育,布局云联网出国留学服务

叁陆零教育是国内领先的云联网留学服务提供商,主要业务是通过云联网平台在线提供一站式的出国留学咨询服务,涉及云联网留学办理、留学后服务及网络运营服务等。目前,叁陆零教育业务市场已覆盖美国、加拿大、英国、澳洲、新西兰、爱尔兰、瑞士、新加坡、马来西亚、泰国等30多个国家,拥有由多位经验丰富的留学咨询专家及合伙人组成的留学专家团,为留学生提供从咨询、申请、签证、接机及住宿等留学一条龙服务。

这就是我们在A股上市公司里面,找到的一些我们觉得还算做得还不错的公司的一些情况,当然这个市场还有更多的案例,因为时间有限,我们也没有整理这么多,因为大家也都是专家,大家也可以了解一下。

Q:王总是资深IPO保代,是在教育行业也有非常多的成功案例。从今年年初以来,教育行业其实在二级市场的表现并不是特别地亮眼,您觉得这种原因是2015年提前透支了二级市场上涨的能量呢?还是由于概念过后,二级市场对于大家的期待没有兑现造成的?今年的表现平平是一个短期效应,还是说是一个比较长期的趋势?

A:感谢张总,其实我们对这个行业的理解,因为从投行来讲,大家也知道,现在证监会,对于最近也有一些政策上的变化,对于并购重组来说,越审越严。包括上市公司,纯的,概念式的炒作式的并购重组限制越来越死了。但是在IPO这一块,的确也在大大提速,这也是未来几年的发展方向。而教育行业,的确是市场上的一个热点。大家也可以看一下,我们也做了一些估值的分析。实际上整体来说,教育行业比整个市场表现还是要亮丽很多。

我觉得张总提的这个非常好,其实这个是我我对一些教育行业的公司,包括上市公司也有一些了解,其实它是多方面的,但是最核心的一点,在于这些企业的成长性,没有体现出它的价格水平,就是很多企业的股票已经涨得很高。大家可以看到全宗教育当时收购技教网的时候,大家可以看到又是在线教育,又是并购重组,未来承诺业绩也很高,但是实际上没有达到承诺的业绩。而且从我个人来看,未来很难达到,它的成长性未来是很难体现出来的。

所以这个本身的这些概念归概念,但是真实的,它的这些职业和盈利性,对于股价的支撑,如果做不到的话,光凭概念,泡沫是叠加的,大家也看到整个市场逐渐都在区域理性的一个过程。反过来,个别行业也不会因为行业的一些特点去脱离开这个大趋势。因此,我想最核心的还是把嘎吱判断。反过来说,整个实体经济,实际上大家也可以看得到,最近几年压力非常大。未来2、3年压力也是非常大。实体经济,对于具体教育行业的冲击也是存在的。

大家有可能会越是经济越差,大家越提升自己的能力水平,有可能相对来说教育方面的投入会越大。实际上,如果这个实体经济对经济影响直接影响到了家庭和个人财富水平,这一块投入,它也不会大的增长,再加上人民币的贬值因素。所以有很多将资产转移到境外,有一些在境外实现更高层次的教育,实际上对国内的这种高端教育也是一种冲击。

Q:认为今年的表现趋于平淡,相对于2015年火爆而言。但是跟其他行业相比的话,依然还是非常地强劲。你刚才提到一个非常重要的观点,就是证监会条件的变化,IPO的节奏加快,并购收减。但是我们现在来看,民办教育促进法修法要是能够在教育行业,完完全全一个教育企业通过IPO上市,至少有3年的完整跨境年度的记录。但是要从9月1日开始,实行新法授意,实行IPO上市的话。IPO上市的话,那要至少3年。您的判断是是不是一些寻求被并购的企业,我先放弃这个被并购的机会。再等个机会,比如说幼儿园不去并购,直接IPO,会不会有这种可能?

A:这种可能性会有,但是应该不是总体的方向,因为大部分的,你说的这种企业,实际上还是以并购为主,因为靠自身发展,发展到具备IPO的条件,大家也知道,实际上IPO不光是一个产业好坏,而且涉及到教育行业。其实我们遇到的最大的问题,实际说所谓的费用的合规性问题。

大家不知道有一些直面对教育局或学校的,这些企业大量的,包括出版这一块,他们大量用于不太合规的地方,实际上是存在合规性和法律风险,这一块是很难解决的,所以对于这种企业来说,通过IPO很难,应该主要还是选择并购或发展的方式来做。

另外上市公司,它因为很多传统行业的估值不高,比如说化工,它有些是估值不高。同时如果是专注于做主业,现在面临越来越环保风险和压力,所以它主动寻求一些高估值行业进行并购,这个也是现在市场上的主流。所以,一方面从事教育行业的这些企业,它有这种被并购的需求,同时市场上有大量有实力的企业想转型到,或者是增加非传统业务,进军教育领域。所以我想中短期来说,并购还是长远发展的一个主要方向。


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